Metodología · versión 1.0 · julio de 2026

Valuación auditable y defendible

Datos necesarios, cálculos, premisas, validaciones y evidencias. El estándar que aplicamos para que tu rango de valor sobreviva al escrutinio de una contraparte informada.

Renta · Mercado · Activos
Memoria de cálculo completa
Conclusión en rango de valor

Valuar mi empresa Checklist de preparación

Objetivo y límite de garantía

La valuación no es promesa de precio. Es una estimación de valor basada en una fecha base, una finalidad, premisas, información disponible y la metodología elegida. El precio final de una transacción puede variar por prima de control, urgencia, sinergias, estructura de pago, liquidez, contingencias y poder de negociación.

La garantía técnicamente posible es la garantía de proceso: coherencia metodológica, datos verificables, memoria de cálculo, premisas justificadas, análisis de sensibilidad, reconciliación entre métodos y documentación suficiente para revisión por un tercero independiente.

Nivel	Qué se puede asegurar	Qué no se puede asegurar
Metodología	Aplicación consistente de métodos reconocidos y adecuados a la empresa.	Que todos los compradores atribuyan el mismo valor.
Datos	Trazabilidad hasta documentos contables, fiscales, bancarios, contractuales y operativos.	Que la información entregada por la administración sea verdadera sin procedimientos de verificación.
Cálculos	Fórmulas reproducibles, revisión de consistencia y análisis de sensibilidad.	Que las proyecciones futuras se concreten exactamente.
Conclusión	Rango de valor racional y defendible en la fecha base.	Precio garantizado de venta, captación o liquidación.

Como trabajamos con expectativas, conviene considerar siempre un margen de error del orden del 10% por encima o por debajo del valor probable.

Marco metodológico

El trabajo se estructura según los tres enfoques centrales reconocidos internacionalmente. Ninguno de ellos se aplica de forma aislada sin justificación.

Enfoque de renta

Convierte beneficios económicos futuros en valor presente, principalmente por Flujo de Caja Descontado (DCF).

Enfoque de mercado

Utiliza precios y múltiplos observados en empresas y transacciones comparables.

Enfoque de activos / costo

Estima el valor de los activos y pasivos ajustados a mercado, o el costo de reposición y sustitución.

Para operaciones sujetas a regulación o rendición formal de cuentas, el alcance se ajusta a la norma específica aplicable. En Brasil, los informes relacionados con el mercado de capitales deben observar los requisitos de la CVM; las mediciones contables de valor razonable deben considerar el CPC 46 (equivalente a la NIIF 13).

Gobernanza mínima del trabajo

Cada papel tiene responsabilidad y evidencia propias. Sin esa separación, no hay revisión independiente posible.

Papel	Responsabilidad mínima	Evidencia
Contratante / Consejo	Definir finalidad, fecha base, objeto, estándar de valor y uso permitido.	Carta de contratación y acta de aprobación.
Administración	Entregar datos completos y aprobar formalmente proyecciones y premisas operativas.	Carta de responsabilidad de la administración.
Valuador	Seleccionar métodos, probar datos, documentar juicios y concluir valor o rango.	Informe, modelo y archivos de soporte.
Revisor independiente	Reejecutar pruebas críticas y desafiar premisas sin haber participado en la preparación inicial.	Checklist y opinión de revisión.
Jurídico / Contable / Fiscal	Validar contingencias, deuda, estructura societaria, impuestos y eventos posteriores.	Memorandos y certificados.

Definiciones que deben fijarse antes de los cálculos

Ningún cálculo empieza antes de estas ocho decisiones. Un valor sin fecha base, finalidad y estándar de valor no es interpretable.

Ítem	Decisión obligatoria	Ejemplo
Objeto	Empresa, unidad de negocio, activo, marca o participación societaria.	100% del capital de la Compañía X.
Fecha base	Fecha a la que se refiere el valor.	30/06/2026
Finalidad	M&A, captación, reorganización, disputa, contabilidad, sucesión.	Negociación con inversionista.
Estándar de valor	Valor de mercado, valor razonable, valor de inversión o valor de liquidación.	Valor de mercado.
Premisa operativa	Continuidad, venta ordenada o liquidación.	Empresa en continuidad.
Unidad monetaria	Moneda nominal o real y tratamiento de la inflación.	R$ nominales.
Participación	Control o minoritaria, y derechos específicos.	Participación controladora del 60%.
Fecha del informe	Fecha en que se concluyó el análisis.	15/08/2026

Data room: los datos indispensables

La calidad de la valuación está limitada por la calidad de los datos. Sin conciliación contable y evidencia operativa, el resultado puede parecer sofisticado, pero seguirá siendo frágil.

Pruebas obligatorias de calidad de los datos

Diez pruebas que deben pasar antes de construir cualquier proyección.

Prueba	Procedimiento	Criterio de aprobación
Conciliación de ingresos	Ingreso gerencial × estado de resultados × facturas × cobros bancarios.	Diferencias explicadas y documentadas.
Conciliación de caja	Saldo contable × estados de cuenta × inversiones.	100% conciliado en la fecha base.
Corte de devengo	Verificar ingresos y costos cercanos a la fecha base.	Sin anticipación ni postergación indebida.
Ingresos no recurrentes	Identificar eventos extraordinarios e ingresos sin repetición.	Normalización aprobada.
Gastos de los socios	Separar gastos personales o fuera de mercado.	Ajuste documentado.
Partes relacionadas	Mapear precios, préstamos y contratos fuera de condiciones de mercado.	Ajustes o justificaciones.
Deuda neta	Confirmar deuda financiera, caja disponible y partidas debt-like.	Conciliación con contratos y bancos.
Capital de trabajo	Reconciliar saldos y estacionalidad.	Base normalizada y replicable.
KPIs operativos	Recalcular churn, CAC, LTV, margen, TPV y métricas clave.	Definiciones consistentes y muestra validada.
Eventos posteriores	Evaluar hechos entre la fecha base y el informe.	Eventos relevantes divulgados y tratados.

Normalización de los estados financieros

La valuación parte de resultados económicos normalizados, no solo de los números contables brutos. Todo ajuste es objetivo, cuantificado y soportado por evidencia.

Ajuste típico	Tratamiento	Evidencia
Ingreso extraordinario	Excluir cuando no es recurrente.	Contrato, factura e historial.
Multas, indemnizaciones y acuerdos	Excluir del resultado recurrente, salvo recurrencia estructural.	Procesos y comprobantes.
Retiro de socios fuera de mercado	Sustituir por remuneración compatible con la función.	Benchmark salarial.
Gastos personales	Excluir íntegramente.	Libro mayor y comprobantes.
Renta con parte relacionada	Ajustar a precio de mercado.	Avalúo o cotizaciones comparables.
Costos capitalizados indebidamente	Reclasificar como gasto cuando aplique.	Política contable y mayor.
Sinergias del comprador	No incluir en el valor de mercado standalone; presentar por separado.	Caso de sinergia y plan de captura.

Construcción de las proyecciones financieras

Las proyecciones son driver-based: cada línea relevante deriva de volumen, precio, productividad, capacidad u obligación contractual, y nunca de porcentajes arbitrarios.

Bloque	Drivers mínimos	Salida
Ingresos	Clientes y volumen, ticket y precio, churn, ajuste de precios, conversión, mix y estacionalidad.	Ingreso por línea y total.
Costos variables	Volumen, costo unitario, take rate, tasas de socios y pérdidas.	Margen bruto y de contribución.
Gastos operativos	Headcount, sueldos, marketing, tecnología, jurídico, estructura e inflación.	EBITDA y EBIT.
Impuestos	Régimen tributario, bases, tasas, créditos y pérdidas fiscales.	NOPAT y caja fiscal.
Capital de trabajo	Plazos promedio de cobro, pago e inventario.	Variación de NWC.
CAPEX	Mantenimiento, expansión, tecnología y capacidad.	Inversión y depreciación.
Financiamiento	Saldo, amortización, intereses y nuevas captaciones.	Flujo al accionista y deuda neta.

Horizonte recomendado

Histórico: 3 a 5 años, o desde el inicio para empresas jóvenes.
Proyección explícita: 5 años en negocios maduros; 7 a 10 años cuando la estabilización exija más tiempo.
Detalle mensual: modelo mensual para negocios estacionales, en turnaround o con crecimiento acelerado.
Valor terminal: solo después de que márgenes, reinversión y crecimiento alcancen un nivel sostenible.

Método principal: Flujo de Caja Descontado

Flujo de Caja Libre de la Firma (FCFF)FCFF = EBIT × (1 − T) + Depreciación y Amortización − CAPEX − Δ Capital de TrabajoEl FCFF remunera a acreedores y accionistas. Debe descontarse por el WACC.

Valor de la Firma (Enterprise Value)EV = Σ [ FCFFₜ / (1 + WACC)ᵗ ] + Valor Terminal / (1 + WACC)ⁿ

Valor del Patrimonio (Equity Value)Equity Value = EV − Deuda Neta − Partidas debt-like + Activos no operativos

Costo de capital

Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)WACC = Ke × E/(D+E) + Kd × (1 − T) × D/(D+E)

Costo del Capital Propio: CAPM ajustadoKe = Rf + β × ERP + Prima país + Primas específicas justificables

Componente	Fuente / criterio	Control
Tasa libre de riesgo	Título soberano coherente con la moneda y la duración de los flujos.	Misma moneda del flujo.
Beta	Betas desapalancados de comparables, reapalancados por la estructura objetivo.	Excluir outliers y documentar la muestra.
ERP	Prima de riesgo de mercado de fuente reconocida.	Fecha compatible con la fecha base.
Prima país	Cuando el riesgo soberano no esté reflejado en otros componentes.	Evitar doble conteo.
Prima específica	Solo para riesgo no capturado en el flujo ni en otros parámetros.	Justificación objetiva; sin ajuste arbitrario.
Costo de la deuda	Tasa marginal de financiamiento o costo de deuda comparable.	Después del beneficio fiscal aplicable.
Estructura de capital	Estructura sostenible u objetivo, no necesariamente la actual.	Compatible con comparables y capacidad de endeudamiento.

El WACC se calcula, no se elige. Un WACC ajustado para "llegar" a un valor deseado invalida todo el trabajo, y es lo primero que prueba un inversionista experimentado.

Valor terminal

Crecimiento perpetuo (Gordon)Valor Terminal = FCFFₙ₊₁ / (WACC − g)El crecimiento g debe ser sostenible y coherente con la moneda, la inflación y el crecimiento de largo plazo de la economía y del sector.

Múltiplo de salidaValor Terminal = Métrica normalizada en el año n × Múltiplo de salidaEl múltiplo debe estar soportado por empresas comparables maduras y aplicarse a una métrica estabilizada.

Pruebas obligatorias del valor terminal

Prueba	Criterio
Participación en el EV	Divulgar el porcentaje del valor terminal en el Enterprise Value; una participación excesiva aumenta la fragilidad.
Crecimiento implícito	Calcular el g implícito cuando se usa múltiplo de salida.
Múltiplo implícito	Calcular EV/EBITDA y EV/Ingresos implícitos cuando se usa Gordon.
Reinversión	Confirmar que el crecimiento terminal exige una reinversión compatible.
ROIC × WACC	La perpetuidad debe reflejar retorno sobre capital sostenible, no ventaja competitiva infinita sin soporte.

Enfoque de mercado

Empresas comparables

Etapa	Procedimiento obligatorio
Selección	Comparar modelo de ingresos, sector, geografía, escala, crecimiento, margen, riesgo y etapa.
Estandarización	Uniformar IFRS/GAAP, arrendamientos, partidas extraordinarias y períodos LTM/NTM.
Múltiplos	Calcular EV/Ingresos, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/L o métricas sectoriales adecuadas.
Estadística	Presentar mínimo, cuartiles, mediana y máximo; justificar exclusiones.
Aplicación	Aplicar los múltiplos a métricas normalizadas de la empresa valuada.
Ajustes	Explicar descuentos y primas por crecimiento, margen, riesgo, liquidez y escala.

Transacciones precedentes

Dato necesario	Contenido
Fecha y contexto	Fecha del anuncio o cierre, ciclo de mercado y motivación.
Valor de la operación	Enterprise Value, Equity Value y estructura de pago.
Métrica financiera	Ingresos, EBITDA, ARR, clientes o volumen en la fecha de la transacción.
Control y sinergias	Participación adquirida, prima de control y sinergias probables.
Comparabilidad	Geografía, segmento, escala, crecimiento, margen y calidad del activo.
Actualización temporal	Evaluar la necesidad de ajuste por mercado, inflación o ciclo.

Conversión de múltiplo en valorEnterprise Value = Múltiplo seleccionado × Métrica financiera normalizada

Enfoque patrimonial / activos ajustados

Indicado como método principal o de soporte para holdings, inmobiliarias, instituciones financieras, empresas intensivas en activos, negocios en liquidación y casos en que la generación de caja no representa adecuadamente el valor de los activos.

Patrimonio Neto AjustadoEquity Value = Valor de mercado de los activos − Valor de mercado de los pasivos y contingencias

Clase	Ajustes comunes
Caja e inversiones	Disponibilidad, restricciones y valor de rescate.
Cuentas por cobrar	Incobrabilidad, plazo, descuento a valor presente y concentración.
Inventarios	Obsolescencia, rotación, costo de venta y valor realizable.
Activo fijo	Avalúos de mercado, vida útil, ociosidad y costos de venta.
Inmuebles	Avalúo independiente, gravámenes y costos de transacción.
Intangibles	Marcas, tecnología, cartera, contratos y licencias cuando son separables y medibles.
Pasivos	Valor de liquidación, penalidades, contingencias y partidas fuera del balance.

Datos adicionales para fintechs, SaaS y plataformas

Los modelos recurrentes y transaccionales exigen métricas propias, y son justamente donde los errores de interpretación más destruyen valor en la mesa de negociación.

Métrica	Definición y cálculo mínimo	Riesgo de interpretación
ARR / MRR	Ingreso recurrente contratado, neto de cancelaciones, descuentos y partidas no recurrentes.	Confundir ingreso transaccional o de implantación con recurrencia.
TPV / GMV	Volumen total procesado; separar el volumen bruto del ingreso de la plataforma.	Valuar volumen como si fuera ingreso.
Take rate	Ingreso transaccional ÷ volumen procesado.	Ignorar mix, traspasos, impuestos e incentivos.
Gross margin	Ingreso neto menos costos directamente atribuibles.	Excluir costos de cloud, socios, adquirencia, antifraude o soporte.
NRR	Ingreso de la cohorte inicial + expansión − contracción − churn, dividido por el ingreso inicial.	Mezclar clientes nuevos en la cohorte.
CAC payback	CAC ÷ margen de contribución mensual de los nuevos clientes.	Usar ingreso en vez de margen.
LTV / CAC	Valor presente del margen esperado del cliente ÷ CAC.	Asumir churn constante sin historial suficiente.
Credit loss	Pérdidas esperadas y realizadas por camada o cohorte.	Valuar la cartera por el saldo bruto.
Regulatorio	Licencias, dependencia de BaaS, KYC/AML, capital y contingencias.	Tratar la licencia de un socio como activo propio.

Reconciliación de los métodos y conclusión

El resultado no es un promedio automático. El valuador debe explicar por qué cada método es aplicable, cuál es la calidad de las evidencias y qué peso informativo merece.

Método	Condición de mayor peso	Condición para reducir peso
DCF	Proyecciones aprobadas, historial consistente y drivers verificables.	Empresa pre-ingreso, alta incertidumbre o proyecciones sin soporte.
Comparables	Muestra realmente semejante y datos recientes y confiables.	Diferencias relevantes de modelo, escala o geografía.
Transacciones	Operaciones recientes, con valores y métricas conocidos.	Sinergias no observables o condiciones de mercado distintas.
Patrimonial	Valor concentrado en activos identificables.	Negocio asset-light cuyo valor depende de crecimiento e intangibles.

Salidas obligatorias del informe

Salida	Contenido
Enterprise Value	Valor de las operaciones antes de la deuda neta.
Equity Value	Valor atribuible a los accionistas después de ajustes.
Valor por acción o cuota	Equity Value fully diluted dividido por las acciones o cuotas equivalentes.
Rango de valor	Intervalo derivado de métodos, sensibilidades y escenarios.
Fecha base y vigencia	El valor se refiere a una fecha específica; los cambios materiales exigen actualización.
Premisas críticas	Tasa de descuento, crecimiento, margen, churn, CAPEX y capital de trabajo.
Limitaciones	Datos no auditados, dependencias, incertidumbres y alcance no realizado.

Sensibilidades, escenarios y pruebas de estrés

Análisis	Variaciones mínimas
WACC × crecimiento terminal	Matriz con variaciones razonables, por ejemplo ±1 a 2 p.p. en el WACC y ±0,5 a 1 p.p. en el g.
WACC × múltiplo de salida	Matriz de descuento y múltiplo terminal.
Escenarios	Pesimista, base y optimista con drivers explícitamente diferentes.
Ingresos	Volumen, precio, churn, conversión y concentración.
Márgenes	Costos de socios, personal, cloud, pérdidas y eficiencia.
Capital	CAPEX, capital de trabajo, necesidad de funding y covenants.
Regulatorio	Pérdida de un socio, exigencia de licencia, aumento de capital o interrupción operativa.

Señales de que la valuación no es confiable

Si recibiste un informe con cualquiera de estas señales, cuestiónalo antes de negociar.

Valor presentado sin fecha base, finalidad o estándar de valor.
Proyecciones que crecen por porcentajes arbitrarios, y no por drivers operativos.
WACC elegido para "llegar" al valor deseado.
Valor terminal que representa casi todo el resultado, sin pruebas implícitas.
Múltiplos de empresas famosas, pero no comparables.
ARR, GMV o TPV tratados como si fueran ingreso neto.
Deuda neta incompleta, ignorando pasivos debt-like y caja restringida.
Ajustes de EBITDA sin comprobación, o llamados "no recurrentes" todos los años.
Prima por tecnología, marca o licencia sumada por separado cuando ya está reflejada en el flujo de caja.
Un único número presentado sin sensibilidad, rango ni reconciliación.

Proceso recomendado de ejecución

Definir el alcanceObjeto, fecha base, finalidad, estándar de valor y límites del trabajo.
Abrir el data roomEmitir lista formal de información y acompañar su llenado.
Conciliar históricosContable, fiscal, bancario y gerencial.
NormalizarIngresos, costos, gastos, CAPEX, capital de trabajo y deuda.
Construir la proyecciónDriver-based, aprobada formalmente por la administración.
Calcular el DCFFlujo, costo de capital y valor terminal.
Seleccionar comparablesEmpresas y transacciones precedentes, con estadística y ajustes.
Ejecutar el enfoque patrimonialCuando sea aplicable al perfil del negocio.
Consolidar el valorEnterprise Value, deuda neta, Equity Value y valor fully diluted.
Correr sensibilidadesEscenarios, matrices y pruebas implícitas.
Reconciliar y concluirPonderar métodos y redactar la conclusión en rango.
Someter a revisión independienteReejecución de las pruebas críticas por quien no preparó el modelo.
Cerrar el archivo de evidenciasObtener carta de responsabilidad y archivar la documentación de soporte.

Entregables mínimos

Informe de valuación

Objeto, finalidad, fecha base, estándar de valor, métodos, premisas, resultados, sensibilidades, limitaciones y conclusión.

Modelo financiero

Histórico, proyecciones, DCF, WACC, comparables, transacciones, patrimonio, sensibilidades y reconciliación.

Data book

Base tratada de los datos contables, financieros, comerciales y operativos.

Carpeta de evidencias

Documentos fuente, consultas, contratos, avalúos y aprobaciones.

Checklist de revisión

Pruebas realizadas, excepciones, responsable y conclusión.

Carta de la administración

Declaración sobre completitud, veracidad y aprobación de las proyecciones.

Checklist de preparación para iniciar la valuación

Diez ítems. Si alguno no está listo, la valuación empieza frágil.

Ítem	Criterio
Alcance definido	Objeto, fecha base, finalidad y estándar de valor aprobados.
Histórico disponible	Estado de resultados, balance, flujo de efectivo y balanzas conciliadas.
Ingresos validados	Conciliación por cliente y producto con lo fiscal y el banco.
Deuda validada	Contratos, saldos, garantías y deuda neta.
Contingencias mapeadas	Jurídico, fiscal, laboral, regulatorio y contractual.
KPIs calculados	Definiciones y series históricas consistentes.
Plan de negocios aprobado	Drivers, metas, inversiones y responsables.
Mercado documentado	Comparables, transacciones y fuentes.
Cap table fully diluted	Instrumentos convertibles y preferencias incluidos.
Responsables nombrados	Administración, valuador, jurídico y revisor.

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Matriz de confiabilidad de la valuación

Una nota que mide la calidad del proceso, no la certeza sobre el futuro. Es lo que permite comparar dos informes de forma objetiva.

Dimensión	Peso	Criterio de nota máxima
Calidad de los datos	25%	Datos auditados, conciliados y trazables.
Calidad de las proyecciones	20%	Drivers comprobados y aprobados.
Costo de capital	15%	Parámetros coherentes y fuentes documentadas.
Comparabilidad de mercado	15%	Muestra robusta y ajustes fundamentados.
Sensibilidades y escenarios	10%	Pruebas completas y conclusión en rango.
Gobernanza y revisión	10%	Revisión independiente y carta de responsabilidad.
Documentación	5%	Memoria de cálculo y evidencias completas.

Interpretación

Debajo del 60%

Frágil. No debe fundamentar una decisión relevante sin corrección.

60% a 75%

Utilizable con salvedades explícitas.

75% a 90%

Robusto. Adecuado para negociación y rendición de cuentas.

Arriba del 90%

Alto grado de confiabilidad metodológica.

Referencias técnicas esenciales

IVSC, International Valuation Standards (IVS). Edición publicada el 31/01/2024, efectiva desde el 31/01/2025. Incluye requisitos reforzados de datos, inputs y documentación.
IVS 105: Valuation Approaches and Methods. Enfoques de mercado, renta y costo.
CVM, Resolución n.º 215, del 29/10/2024, consolidada: requisitos para informes de valuación en su campo de aplicación.
CPC 46: Medición del Valor Razonable. Técnicas de valuación y uso de inputs de mercado. Equivale a la NIIF 13.
Literatura técnica de finanzas corporativas: flujo de caja descontado, costo de capital, múltiplos y análisis de creación de valor.

Conclusión ejecutiva

Una valuación profesional no nace de la fórmula; nace de la disciplina de evidencia. El modelo matemático es la parte fácil. El trabajo real es probar que el ingreso existe, que los márgenes son sostenibles, que los riesgos fueron capturados, que el capital necesario fue considerado y que cada premisa puede defenderse ante una contraparte informada.

La conclusión debe presentarse siempre como un rango de valor en la fecha base, acompañado de los factores que pueden ampliar o reducir ese rango. Sin eso, el documento es apenas una opinión numérica con apariencia técnica.

Este documento es el estándar metodológico de Valuez, versión 1.0 (julio de 2026). No sustituye un informe emitido por un profesional habilitado para finalidades regulatorias específicas. Ver el Aviso legal.

Siguiente paso

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